摘要：当初DeFi领域涌现了众多新的项目，随着“流动性挖矿”的热潮，高达三至四位数的年化回报率（APR）使许多早期参与者获得了丰厚的回报，进一步吸引新用户和新资金的加入。未来看好的赛道：原生收益、RWA、稳定币、基础设施从一开始的借贷与交易开始，DeFi已经发展出多条赛道，它们也有各自的机遇与挑战。...
一开始，DeFi领域出现了许多新项目。随着“流动性采矿”的繁荣，年化回报率高达三到四位数（APR）许多早期参与者获得了丰厚的回报，进一步吸引了新用户和新资金的加入。但随着熊市的到来，衡量DeFi项目流动性和规模的关键指标TVL(总锁定值)已从2021年11月巅峰时期的1791亿美元降至370亿美元(2023年10月16日)。
即使是像UNI这样的头部DeFi项目的治理代币，价格也相对较高，已经下跌了90%。一些能够产生真实回报的项目似乎已经跌入了合理的估值范围。
DeFi的估值是否已经跌出黄金坑？DeFi未来还有哪些赛道值得期待？DeFi市场的参与者还有哪些机会？
已经跌出“黄金坑”了？
DeFi代币是熊市下跌相对较多的一种资产，但DeFi也是为数不多的能够产生真正回报的项目之一。随着市场的下跌，成本、市盈率等指标受到了更多的关注，一些项目可以产生真正的回报，这是否意味着DeFi的估值已经从“黄金坑”中下降？
经过近年来的发展，我们现在看到协议强调真正的收入，比如最近热火的RWA轨道，将美国债务收入引入DEFi是一个非常合理的演变。从估值的角度来看，许多项目的二级市场估值确实非常有吸引力，但大多数项目还没有找到可持续的道路。因此，并不是每个项目都是估值的“金坑”。
由于估值标准更加严格，抄底等真实收益资产的确定性更大，对类似项目的要求也会更加严格，一些无法产生收益或持续亏损的项目在熊市中可能会下降更多。
总体而言，该市场规模相对较小，容易受到市场情绪的干扰，因此价格往往偏离价值。这种现象可能导致短期内市场过度繁荣或过度悲观，可能导致资产价格与其基本面不一致。此外，在Web3行业，文化与共识，或情感价值也被放大。由于DeFi的分散化，项目的成功往往取决于社区的共识和支持。这种文化和共识会在市场上引起情感价值的波动，进一步影响资产的价格。
目前的实际操作策略：ETH Staking与Maker DSR带来了收益机会
熊市中，获得安全收益的机会减少，Maker的DAI存款利率提供了很好的机会。Maker将发行DAI的抵押品用于购买短期美国债务产品，然后将收入分配给DAI持有者。截至10月16日，DAI发行量为55.5亿，但存入DAI存款利率（DSR）合同只有16.9亿DAI，即使给这部分资金5%的收益率，除了成本，Maker每年仍有约7000万美元的净利润。继Maker之后，Frax还在本月的V3版本中推出了类似SDAI的SFRAX，目前提供了6.85%的收益率。
由于USDC和DAI可以通过Maker锚定稳定模块（PSM）零成本交换，一开始收益率定为8%，因此诞生了一些ETH流动性质押和Maker 结合DSR的收益策略。
现在很多资金都在SparkDAO中，其次是ETH Staking，ETH和USDT对应于头寸的最大两部分，两者的平均收益率约为4-5%。
除了备受关注的MakerDSR外，从收益的角度来看，还有一些选项，比如Frax的SFRAX也不逊于Maker DSR的收益率。如果你想获得更高的回报，ETH流动性质押衍生品可以考虑在一些成熟的DEX(如Velodrome)上提供wsteth/ETH或sfrxETH/frxETH的流动性，稳定货币可以考虑一些新的公共链机会，比如Aptos上Thala的MOD稳定性池，或者提供MOD/USDC的流动性。回报越高，风险越大。
此外，在Maker的业务逻辑被证明能够盈利后，市场上还有许多真实的世界资产，它们也在宣传能够带来真正的利益（RWA）项目。由于参与这类项目需要信任链下的实体，投资者在参与时需要注意区分真假。毫无疑问，长期运营、背景深厚的项目Maker更值得信赖。
未来乐观的轨道：原产地收入，RWA、货币稳定，基础设施稳定
从最初的贷款和交易开始，DeFi就开发了许多轨道，他们也有自己的机会和挑战。例如，在DEX中，即使是为许多用户服务的领先的Uniswap也不能给协议和UNI代币的持有者带来任何好处；虽然链上衍生品交易所被认为有广阔的增长空间，但它基本上依靠交易挖掘来占据市场份额。
对于未来乐观的DeFi细分赛道，可以产生原始收益（Native Yield）项目。虽然一些DeFi项目可以将传统的收入带到Ccrypto，这对留住股票资金非常有帮助，但显然，它们可以产生原始收入，这是未来吸引新用户的关键工具。
作为Crypto的金融基础设施，DeFi的核心是去中心化稳定货币，包括我们看到RWA资产收入最近引入的去中心化稳定货币。围绕去中心化稳定货币、RWA真实收益和LSD资产的结合，我认为有更多的机会。
随着DeFi的发展，一些基础设施的重要性逐渐凸显。目前，我们对Web3钱包、跨链解决方案和链上数据轨道持续乐观态度。这些基础设施对促进DeFi生态系统的发展和实现其真正意义起着关键作用。此外，RWA也值得关注，这是外界与DeFi的联系。RWA的整合将进一步促进DeFi与实际经济的融合，为DeFi提供更广泛的应用场景和机会。
DeFi项目的价值已经出现，在熊市中，“生存”是最重要的。DeFi是一个快速发展的领域，几乎所有的DeFi项目都在积极迭代和更新，也许现有项目的一部分将成为推动下一轮牛市的引擎。
后期会给大家带来其他赛道的龙头项目分析。感兴趣的可以关注一下。我也会不时整理一些前沿的咨询和项目评论。欢迎志同道合的币圈人一起探索。如果你有任何问题，你可以评论问题或发送私人信息
