摘要：卡纳瓦TH论文我认为比特币（BTC-USD）仍处于熊市。目前，我看到了许多负面因素，包括季节性疲弱、持续的监管执法行动、来自政府CBDC的竞争、比特币主导地位的上升、大持有者的分配、贪婪情绪、负面技术（即图表）、美联储流动性收紧、资金流动乏力和负面的链上指标。...
概括
不要因比特币价格上涨而产生 FOMO——短期指标令人担忧。
不确定 2022 年 11 月的比特币底部是否会是熊市底部。
比特币正在进入季节性疲软期——因此，这次反弹值得怀疑。
比特币的大持有者一直在趁比特币的强势抛售。
美联储通过补充 TGA 钱包和提高利率来减少流动性，这给比特币带来了压力。然而，比特币的长期前景仍然比以往任何时候都强劲！
卡纳瓦TH
论文
我认为比特币（BTC-USD）仍处于熊市。耐心是一种美德——在真正的市场触底之前，我们必须等待冷漠成为主流。目前，我看到了许多负面因素，包括季节性疲弱、持续的监管执法行动、来自政府 CBDC 的竞争、比特币主导地位的上升、大持有者的分配、贪婪情绪、负面技术（即图表）、美联储流动性收紧、资金流动乏力和负面的链上指标。虽然比特币处于危险区域，但比特币的长期前景仍然比以往任何时候都强劲！美国（和其他政府）继续印制更多美元并使货币贬值，比特币地址（即采用率）继续上升。此外，即将到来的减半周期和相关的强大代币经济有利于价格上涨。
介绍
我第一次听说比特币是在 2017 年，当时我的年轻同事们开始痴迷于它的价格（除此之外别无其他）。当时我在银行工作，所以没有太多时间投入到这个“兔子洞”中。经过一番思考后，我采取了一种理智的捷径，认为比特币是一种没有什么内在价值的数字货币。深入这个兔子洞六年后，我发现事情远不止于此，尽管我尊重纳西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）等一些最聪明的人，他们无法摆脱比特币的“邪教”。
我们现在在哪里？
2022 年 11 月 FTX ( FTT-USD ) 欺诈事件发生后，比特币和加密货币市场整体从谷底大幅反弹。当时，比特币从 2.1 万美元暴跌至约 1.55 万美元。虽然我认为比特币现在与股票变得不相关还为时过早，但它在 Silvergate/硅谷银行挤兑期间表现出了非凡的弹性，并继续升至目前 30 美元的低点。
2022 年 11 月是熊市底部吗？
在比特币 11 月触底期间，我感到非常心碎。我跟踪了许多指标，几乎所有指标都说就是这样——“我们正处于谷底。” 然而，我告诉我的 YouTube 频道订阅者，这可能还不是底部，因为我仍然预计美联储将保持鹰派立场。请记住，目前比特币是宏观的，宏观就是比特币，这意味着它对流动性非常敏感。
短期指标看跌
我获得了金融风险经理的认证，并且相信如果一个人想度过熊市，管理风险是成功的一个重要因素。因此，我宁愿谨慎行事。我仍然认为比特币可能会下跌，即使它就像一个在大幅跳跃之前蹲下的舞者，正如著名交易员和舞蹈家尼古拉斯·达瓦斯曾经说过的那样。以下是比特币的危险信号列表：
五月出售并离开
俗话说，风险资产在夏季往往会下降，那么为什么要冒撤消风险呢？
监管执行
监管机构，特别是加里·詹斯勒 (Gary Gensler) 的 SEC，通过执法进行监管。今年，美国证券交易委员会 (SEC) 已对加密货币相关公司提起超过17 次诉讼，名为“窒息点 2.0 行动”（Operation Chokepoint 2.0）（该行动被描述为旨在边缘化区块链行业并切断与银行业联系的协调一致的努力）。风险投资家 Nic Carter发帖后，Operation Chokepoint 2.0 开始流行。比特币被视为对美国政府对货币的控制（和制裁权）的威胁以及对美元储备货币地位的威胁。大多数读者都知道，SEC 最近起诉了Coinbase ( COIN ) 和 Binance ( BNB-USD)）并表示所有加密资产都是证券。唯一的例外可能是比特币和稳定币。然而，2023 年 2 月，SEC通知 Paxos Trust打算起诉他们，因为它认为币安美元稳定币是“未注册的证券”。（有关稳定币的更多信息，请参阅下一个项目符号）。这些诉讼减少了流入包括比特币在内的所有数字资产的资金。虽然一些资金流入比特币作为“避风港”，但这是不可持续的。
联合电讯报
负资金流
说到流量，国会持续的监管限制和缺乏加密货币监管（“道路规则”）导致所有数字资产的流量减少。请注意，资金流量往往每周都有很大差异，因此最好在几个月内检查它们（CoinShares为那些想要跟踪此数据的人提供了出色的每周流量数据）。我预计至少要到 2025 年（如果监管明确）才会出现机构流动。流量减少减少了交易流动性，俗话说，“自动扶梯上升 - 电梯下降”。
德意志数字资产
稳定币和中央银行数字货币（CBDC）
即将出台的稳定币法规还存在一些重大风险和监管风险。我最近与纽约州民主党参议员 Kirsten Gillibrand 进行了交谈，她预计即将推出的数字资产法案将特别强调稳定币。根据 Coin Bureau 的说法，稳定币被描述为允许 Defi 和非托管（即 DEX）交易的“支柱” 。没有它们，比特币的流动性就会枯竭。此外，稳定币和比特币对美元构成威胁，因此各国央行预计推出自己的版本（即 CBDC）。上述风险既是短期风险，也是长期风险。
加密量化
比特币的主导地位正在上升
比特币的市值，或比特币+以太坊 （ETH-USD ），占数字资产总市值的百分比，通常会在熊市期间增长。请注意，一些区块链分析师现在将以太币与比特币归为一类，因为鉴于 SEC 的 Hinman 和 CFTC 表示以太币不是证券，因此它被视为避险资产。从历史上看，山寨币在熊市中相对于比特币会出现亏损——我们现在正在见证这一点。仅在过去三个月，比特币+以太币的主导地位就从 65% 上升至 69%。
比特币工具
比特币大户已停止增持
比特币持有者有不同的群体，具体取决于他们的行李有多大。当然，最大的就是鲸鱼。Glassnode 将它们分为六个群组。在四月至五月的上涨期间，只有最小的持有者积累了，其余的（鲨鱼、海豚、鲸鱼......）一直在积极抛售。通常，小投资者（即散户“弱手”）在顶部买入并在底部卖出。红色方块代表抛售，目前大多数群体都在抛售，但最大的持有者（> 10k 比特币）除外，他们是中性的。DCA 转入比特币的最佳时间是当 FTX 后方块呈蓝色（累积）时。
玻璃节点
通过美联储 TGA 收紧流动性
我认为，自 2008 年以来，流动性一直是影响所有风险资产的主要因素。难怪比特币和纳斯达克的人工智能科技股最近上涨，因为当美联储试图避免 2023 年 3 月的银行挤兑时，流动性上升。然而，既然美联储已经为地区银行危机包扎了绷带，并且国会已经避免了债务上限，美联储需要补充其财政部普通账户（TGA）。此次补充可能会消耗近 7 万亿美元的流动性。因此，我认为比特币和科技面临风险。下图中上升的蓝线代表“TGA钱包的充值”。涨得越多，流动性就越紧。绿线代表纳斯达克 100 指数（左侧轴）。
圣路易斯联储
我相信我们在股票和加密货币中看到的是有限的资金追逐少数资产——在这种情况下是科技股和比特币。尽管比特币已达到年度新高，但整个山寨币市场却并未达到新高。再次，这次集会是值得怀疑的。
美联储资产负债表下降
美联储恢复了量化紧缩计划。这已经反映在下面的图表中，您可以看到总资产（即资产负债表）的下降，如紫色线（右侧轴）所示。人们可以看到比特币价格（黑线）对资产负债表最初上升的反应有多强烈（尽管有所延迟），然后随着美联储缩减其投资组合而下降。
圣路易斯联储
情绪已经变得过于泡沫
我使用情绪作为股票和比特币的相反指标。Blackrock（WisdomTree、Fidelity）ETF申请的兴奋已经开始让人们头晕目眩。BTC 工具恐惧与贪婪指数已变为贪婪。这通常是卖出的最佳时机，而不是买入的最佳时机。
比特币工具
衍生品头寸（期权+期货）
有多种方法可以根据期货和期权市场确定情绪。我从逆向观点来解释这些。因此，如果每个人都购买相对较多的看涨期权和较少的看跌期权，这将是一个负面读数。虽然目前的期货市场似乎从负面到中性，但期权市场却讲述着不同的故事。交易员一直相当积极地购买比特币（和纳斯达克科技股）的看涨期权。下图显示了比特币和以太坊的未平仓合约。比特币的看跌/看涨比率目前接近三年区间的下限。
街区
链上指标
我跟踪了十几个指标，其中大多数在比特币 2022 年 11 月/12 月触底时变得非常乐观。然而，他们最多都从看涨转向中性。例如，普埃尔倍数（即比特币矿工代币发行量的每日价值除以其年平均值）从 2022 年 12 月的仅为 0.36 倍增至过去三个月的超过 1.2 倍。从长远来看，当 Puell 为 0.36 倍时，比特币的交易价格低于 18,000 美元，上次 Puell 在今天的水平交易时，比特币交易价格约为 55,000 美元。可怕，不是吗？
加密量化
比特币技术面疲软
鉴于该区域存在巨大阻力，比特币去年的交易方式使其容易受到 3 万美元以上的高抛售压力（见图表）。它还与其布林带上轨进行交易。
交易视图
那么为什么我这么看好长期呢？
我将在即将发表的 SA 文章中深入探讨我的长期看涨的细节，一次一个中本聪。总而言之，这些积极因素包括比特币对美元贬值的抵抗、金砖国家试图破坏美元作为储备货币的稳定（见下图）以及积极的链上指标，例如地址增加（又名“网络效应”） ）。美国支持比特币的可能性甚至微乎其微。最近，国际货币基金组织（由美国控制）对比特币禁令做出了让步，称“从长远来看，禁令可能不会有效”。所以还有希望！
国际货币基金组织沃尔夫街
最后，我将讨论比特币出色的通证经济，其特点是供应量有限（2100万比特币）、流通供应量高（1940万）、即将到来的减半周期（下图）大量不活跃供应和丢失的硬币。
玻璃节点
我注意到媒体很少报道丢失的硬币。这些可能是比特币钱包丢失、硬币发送到错误的地址、硬盘驱动器故障、钱包故障、种子短语丢失或人们毫无计划地死亡。James Mullarney估计丢失的比特币数量在 3-600 万个比特币之间，他表示每年丢失的数量可能达到 4%。如果是这样的话，比特币已经变得通货紧缩了。以下是比特币每次减半（又名 Epoch）一年后的回报。上一次减半是在 2020 年 5 月，下一次减半预计在 2024 年 4 月/5 月左右。请注意，下一次减半可能会发生在供应量下降的时期。
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结论
从众多指标和基本面可以看出，比特币似乎正处于短期顶部。鉴于我提出的（也许）令人信服的案例，读者可能会感到惊讶，我对比特币的看好。比特币的长期前景仍然比以往任何时候都强劲。正如尼古拉斯·达瓦斯（Nicolas Darvas）曾经说过的那样，我认为短期的下跌更像是一个舞者在起身大跳之前蹲下的过程。我希望您喜欢这篇文章，欢迎提出任何问题。
